Počet insolvencií v USA dosiahol historický míľnik: po prvýkrát od začiatku pandémie trvalo prekračuje úroveň z roku 2019. Marcos Carias, náš ekonóm pre Severnú Ameriku, poskytuje pohľad na tento trend a jeho dôsledky pre nadchádzajúce mesiace.
Kľúčové body
- Počet bankrotov podnikov v USA dosiahol v 3. štvrťroku 2025 počet 6 574, čo je najviac od 2. štvrťroku 2014 a o 15 % viac ako priemer za rok 2019, čím sa už druhý štvrťrok po sebe prekročila úroveň spred pandémie.
- V tejto fáze nárast insolventnosti pravdepodobne odráža tlaky na ponuku a dopyt, ktoré sa začali hromadiť už pred obchodnou vojnou, ako sú vyššie náklady na refinancovanie a pracovnú silu, ako aj odvetvové trendy, ako je digitalizácia maloobchodu alebo klesajúce sadzby úhrad v zdravotníctve.
- Je pravdepodobné, že zostaneme na tejto úrovni, keďže tlaky na clá sa zvyšujú.
Celkový počet bankrotov podnikov v Spojených štátoch dosiahol v 3. štvrťroku 6 574, čo je najvyšší počet od 2. štvrťroku 2014 a o 15 % viac ako priemer za rok 2019. Je to prvýkrát, čo počet bankrotov prekročil úroveň z roku 2019 už dva štvrťroky po sebe, a celková úroveň za rok 2024 je tak o 5,25 % vyššia ako v roku 2024. V júli agentúra S&P Global informovala, že medzi veľkými spoločnosťami1, počet bankrotov v prvom polroku dosiahol najvyššiu úroveň od roku 2010 a rok 2025 sa javí ako rok, v ktorom počet firemných bankrotov v USA po prvýkrát výrazne prekročí úroveň spred pandémie.
Rovnako ako v iných industrializovaných ekonomikách, obdobie bezprostredne po pandémii bolo charakterizované veľkou medzerou v insolventnosti – predĺženým obdobím mimoriadne nízkej úrovne bankrotov podnikov. Po uzavretí tejto medzery však insolventnosti v iných vyspelých ekonomikách pokračovali v raste až do rokov 2024 a 2025. V Spojených štátoch sa naopak bankroty stabilizovali približne na úrovni spred pandémie až do jari 2025.
Rozdiely v krivkách platobnej neschopnosti odzrkadľovali kontrastné makroekonomické výhľady na oboch stranách Atlantiku.
Najprv konzumujte, otázky si nechajte na neskôr: Domácnosti v USA aj v Európe počas lockdownov nahromadili obrovské prebytkové úspory, ale Američania boli oveľa náchylnejší tieto úspory následne minúť na spotrebný tovar a služby. Ilustrujú to rozdielne trajektórie mier úspor domácností. Ako také, vo väčšej miere zvýšili príjmy firiem.
Vďaka kombinácii širšieho zavádzania technológií a flexibilnejších trhov práce bol rast produktivity v USA oveľa silnejší ako v Európe. To umožnilo reálnym mzdám dohnať infláciu bez nadmerného oslabenia marží podnikov. Okrem toho sa USA vyhli trvalému šoku v oblasti energetickej konkurencieschopnosti spôsobenému vojnou na Ukrajine. Hoci oba regióny zaznamenali trvalý nárast výrobných nákladov, americké firmy boli v lepšej pozícii, aby sa s ním vyrovnali.
Čo stojí za týmto nárastom?
Presné stanovenie príčin bankrotov je bez podrobných údajov o jednotlivých sektoroch, ktoré majú k dispozícii federálne súdy, náročné, ale rozdelenie vzorky veľkých bankrotov spoločnosti S&P Global môže poskytnúť určitý pohľad na situáciu. Hoci väčšina bankrotov sa týka menších, nekótovaných firiem, problémy na vrchole spektra zvyčajne signalizujú, že menšie subjekty v tom istom sektore zápasia s ešte väčšími ťažkosťami. 71 % veľkých prípadov platobnej neschopnosti zaznamenaných v prvom polroku 2025 sa koncentruje do troch sektorov:
- Maloobchod: S postupným spomaľovaním rastu reálnych miezd spotrebitelia mierne upravili svoje spotrebné návyky. V segmente neformálnych reštaurácií došlo k výraznému nárastu počtu bankrotov, pričom spotrebitelia sa obrátili k stravovaniu doma alebo k lacnejším alternatívam. Obchodné modely, ktoré sú neprimerane závislé od kamenných predajní, naďalej trpia štrukturálnym tlakom spôsobeným prechodom k online maloobchodu.
- Priemyselné: Hoci v roku 2025 došlo k silnému oživeniu priemyselnej výroby, výrobný sektor prešiel v rokoch 2022 a 2023 významnou recesiou. Aj teraz je výroba stále o 1 % nižšia ako jej vrchol z marca 2022 a o 3 % nižšia ako vrchol z apríla 2018. Strategické sektory, ako sú polovodiče a farmaceutický priemysel, skutočne zaznamenávajú expanziu vďaka bohatej podpore verejnej politiky, ale celkovo výrobná základňa USA naďalej stráca kapacitu.
- Zdravotná starostlivosť: Po mimoriadnom raste v roku 2010 zasiahol odvetvie zdravotníctva obzvlášť akútny nedostatok pracovnej sily a rastúce náklady na pracovnú silu2. Zároveň došlo k zníženiu sadzieb úhrad za Medicaid/Medicare. Zákon „No Surprises Act“ z roku 2022 zrušil doplatky za mimoriadnu starostlivosť mimo siete, čím sa znížil významný zdroj vysokých marží. Inflácia a rastúce spoluúčasti prinútili pacientov odkladať alebo vynechávať starostlivosť.
Očakávajte, že počet insolventností zostane vysoký aspoň niekoľko štvrťrokov.
Teraz, keď sa USA dostali do stavu platobnej neschopnosti, je veľkou otázkou, ako dlho v ňom zostanú. Zdá sa, že sa blížime k bodu, keď dopyt už nebude dostatočne silný na to, aby úplne absorboval rast výrobných nákladov, čo sa odráža v nižšom než očakávanom raste inflácie aj napriek existencii ciel. Platobná neschopnosť podnikov reaguje na hospodársku činnosť s oneskorením; nárast je pravdepodobne dôsledkom postupného nárastu nákladov, vyšších vstupných a finančných nákladov a postupného spomaľovania dopytu. Zníženie úrokových sadzieb by malo nakoniec začať zmierňovať tlak na náklady refinancovania, ale reálna ekonomika to pocíti až v polovici roka 2026. V budúcnosti by sme mali tiež čoraz viac pozorovať vplyv ciel na hospodárske výsledky firiem.
Ako sme už uviedli, údaje naznačujú, že americké firmy znášajú väčšinu nákladov spojených s clami. Pokiaľ ide o budúci vývoj ciel, ako vždy existuje určitá miera neistoty súvisiaca s nepredvídateľným správaním Trumpovej administratívy. Naša pracovná hypotéza je, že celková colná sadzba sa bude pohybovať okolo 15 %. Je preto rozumné očakávať, že počet prípadov platobnej neschopnosti zostane vyšší ako v období pred pandémiou, s určitým priestorom na zlepšenie v druhej polovici roka 2026.
Mohli by refundácie ciel podľa IEEPA znížiť počet prípadov platobnej neschopnosti?
Ak Najvyšší súd vyhlási clá IEEPA za nezákonné, americkí dovozcovia, ktorí ich zaplatili, budú mať nárok na vrátenie peňazí, čo by v zásade malo byť pre firmy postihnuté clami nečakaným ziskom. Očakávame však, že Trumpova administratíva bude žiadosti o vrátenie peňazí byrokraticky sťažovať, čo znamená, že nevieme, do akej miery a ako rýchlo sa táto likvidita vráti späť do súkromného sektora. Biely dom navyše jasne vyjadril svoj zámer včas nahradiť zrušené clá IEEPA prostredníctvom alternatívnych právnych orgánov. Hoci je táto situácia hodná sledovania, existuje tu príliš veľa neistôt na to, aby sme mohli počítať s tým, že vrátenie ciel IEEPA bude v krátkodobom horizonte predstavovať nečakaný príjem likvidity.
1 Definované ako verejné spoločnosti alebo súkromné spoločnosti s verejným dlhom s minimálne 2 miliónmi dolárov v aktívach alebo pasívach v čase podania, okrem súkromných spoločností s minimálne 10 miliónmi dolárov v aktívach alebo pasívach.
2 Od druhého štvrťroka 2022 reálne mzdy v zdravotníctve vzrástli o 5,8 %, zatiaľ čo v súkromnom sektore ako celku to bolo 3,5 %.
