Arménsko

Rast zostáva veľmi silný, avšak spomaľuje sa

Po mimoriadne silnom raste od roku 2022 sa očakáva, že arménska ekonomika zostane v roku 2026 naďalej veľmi robustná, hoci miernejším tempom. Trend normalizácie odzrkadľuje postupné ustupovanie výnimočných migračných prílevov z Ruska v dôsledku vojny na Ukrajine, ako aj prispôsobenie reexportných aktivít, ktoré výrazne podporovali hospodársku činnosť. V roku 2025 pokles vývozu a priemyselnej výroby – spôsobený najmä úplným uzavretím kanála umožňujúceho reexport ruského zlata v marci, hoci bolo od roku 2022 predmetom medzinárodných sankcií – poukázal na závislosť určitých segmentov od týchto tokov. V tejto súvislosti je rast čoraz viac závislý od domácich hnacích síl. Hospodársku činnosť bude naďalej podporovať stavebný sektor, ktorý v roku 2025 zaznamenal výnimočný rast (+20 %), podložený vysokou úrovňou verejných investícií, najmä do infraštruktúrnych projektov financovaných medzinárodnými finančnými inštitúciami (MMF a EÚ). Segmenty s vyššou pridanou hodnotou, ako sú IKT (8 % HDP) a finančné služby, si zachovávajú priaznivý vývoj a budú naďalej prispievať k transformácii hospodárskeho modelu. Súkromné investície zostávajú nerovnomernejšie a obmedzované stále reštriktívnymi podmienkami financovania, pričom základná úroková sadzba bola v apríli 2026 udržaná na úrovni 5 %, celkové investície však zostávajú na vysokej úrovni vďaka verejnej podpore a vonkajšiemu financovaniu z ruských, ázijských a európskych zdrojov.

Spotreba domácností (67 % HDP) zostane hlavným motorom hospodárskej činnosti, podporená pokračujúcim rastom reálnych miezd (+6 % medziročnev prvých mesiacoch roku 2026) a zlepšujúcim sa trhom práce, pričom nezamestnanosť klesne z 15 % na začiatku roku 2025 na takmer 12 % na začiatku roku 2026. Tento rastový trend je však čoraz viac obmedzovaný návratom inflácie (4,6 % v marci 2026), ktorú poháňajú hlavne ceny potravín a ktorá v súčasnosti presahuje cieľový rozsah Arménskej centrálnej banky (2–4 %). Situáciu ešte zhoršuje menej priaznivé vonkajšie prostredie: rastúce ceny energie v dôsledku napätia na Blízkom východe a skutočnosť, že cena ropy Brent opäť stúpla nad 100 USD za barel, by mohli v druhej polovici roka zintenzívniť inflačné tlaky a negatívne ovplyvniť kúpnu silu domácností. Zároveň sa v odvetviach s vysokým rastom, najmä v stavebníctve, objavuje nedostatok pracovnej sily, čo zvyšuje tlak na mzdy a odhaľuje obmedzenia kapacít. V tomto kontexte bude rast čoraz viac závisieť od domácich faktorov a bude čoraz viac vystavený vnútorným obmedzeniam.

Dvojitý deficit zostane na vysokej úrovni

Rovnako ako v roku 2025 sa očakáva, že rozpočet zostane v roku 2026 v deficite. Tento vývoj odráža pokračovanie expanzívneho fiškálneho postoja, ktorý je poháňaný jednak volebným kontextom, jednak rastúcimi sociálnymi výdavkami, najmä v súvislosti s prijatím viac ako 100 000 utečencov z Náhorného Karabachu od roku 2023. Očakáva sa tiež, že verejné investičné výdavky budú naďalej rásť, najmä v oblasti dopravnej infraštruktúry a cestnej siete, s podporou medzinárodných finančných inštitúcií (MFI). Rozpočet na rok 2026 (+5 % v porovnaní s rokom 2025) tento trend potvrdzuje, pričom sa počíta s vyššími výdavkami na zdravotníctvo a so zavedením systému všeobecného zdravotného poistenia, zatiaľ čo výdavky na obranu by mali klesnúť približne o 15 %, keď už dosiahli úroveň okolo 6 % HDP. Na strane príjmov sa zvažuje zvýšenie sadzby DPH (v súčasnosti 20 %) s cieľom rozšíriť daňový základ, hoci načasovanie tohto kroku zostáva neisté. Financovanie sa bude naďalej opierať o domáce zdroje a podporu medzinárodných finančných inštitúcií (EÚ, MMF, EBRD), čo pomáha obmedziť krátkodobé riziká. V tejto súvislosti sa očakáva, že verejný dlh – stále relatívne nízky – bude naďalej mierne rásť, pričom jeho štruktúra bude z veľkej časti zvýhodnená (približne 80 %), čo zmierňuje riziká refinancovania.

Očakáva sa, že bežný účet zostane v roku 2026 v deficite, a to ešte výraznejšie ako v roku 2025. Úprava vývozu v dôsledku uzavretia kanálov reexportu (najmä v prípade zlata) negatívne ovplyvňuje dynamiku obchodu, pričom vývozná základňa zostáva sústredená na výrobky s nízkou pridanou hodnotou (diamanty, kovy, poľnohospodárske výrobky). Rusko zostáva hlavným obchodným partnerom (viac ako 40 % celkového obchodu a takmer 90 % poľnohospodárskeho vývozu), čo udržiava vysokú úroveň závislosti, hoci sa časť tokov presmerováva do Spojených arabských emirátov a Európskej únie (EÚ). Dovoz by mal zostať na vysokej úrovni, podporovaný silným domácim dopytom a vysokou energetickou závislosťou, čo obmedzuje akékoľvek výrazné zlepšenie vonkajšej bilancie. Vonkajšie riziká sa zvýšili v dôsledku regionálnych napätí: iránsky koridor, ktorý predstavuje významný podiel na obchode, by mohol byť narušený, zatiaľ čo rastúce ceny energie vyvíjajú dodatočný tlak na obchodnú bilanciu. V tomto kontexte zostávajú potreby vonkajšieho financovania značné, riziká likvidity sú však pod kontrolou vďaka pokračujúcej podpore medzinárodných partnerov a trvalému prístupu k financovaniu.

Zvýšené politické riziká pred voľbami

Očakáva sa, že politické riziko zostane v roku 2026 na vysokej úrovni v dôsledku pretrvávajúcich vnútorných napätí a blížiacich sa parlamentných volieb naplánovaných na jún. Očakáva sa, že premiér Nikol Pašinyan zostane po parlamentných voľbách pri moci, keďže neexistuje žiadna dôveryhodná alternatíva, a to napriek oslabenej popularite od straty Náhorného Karabachu v roku 2023. Napätie s opozíciou zostáva vysoké, teraz ho však ešte zhoršuje otvorená konfrontácia s Arménskou apoštolskou cirkvou, ktorá verejne obvinila vládu z odstúpenia územia. Táto patová situácia naďalej oslabuje výkonnú moc a podnecuje už aj tak zvýšenú nespokojnosť verejnosti. V tejto súvislosti sa očakáva, že volebná kampaň v roku 2026 sa bude točiť okolo jasnej voľby medzi pokračujúcim zbližovaním s Európskou úniou a nacionalistickejšou líniou presadzovanou roztrieštenou a čiastočne proruskou opozíciou. Napriek poklesu volebnej podpory v posledných rokoch si Pašinyan zachováva výhodu, najmä vďaka rastúcim protiruským náladám v dôsledku nedostatočnej podpory zo strany Moskvy počas azerbajdžanskej ofenzívy. Postupný vzostup nových politických strán a vyhrotenie politickej diskusie by však mohli zvýšiť existujúcu nestabilitu, pričom existuje nezanedbateľné riziko sociálneho napätia a predčasných volieb po roku 2026.

Na zahraničnej scéne naďalej dominuje mierový proces s Azerbajdžanom, ktorý ovplyvňuje širšiu politickú a ekonomickú rovnováhu. Bola dosiahnutá predbežná dohoda, pretrvávajú však zásadné sporné body, najmä revízia arménskej ústavy a otázka Zangezurského koridoru. Akékoľvek ďalšie ústupky zostávajú politicky citlivé a mohli by opäť vyvolať vnútorné napätie, aj keď sa orgány snažia zabezpečiť trvalú dohodu. V strednodobom horizonte je podpísanie mierovej zmluvy naďalej pravdepodobné, avšak za cenu významných politických zmien. Zároveň Arménsko uskutočňuje strategickú reorientáciu smerom na Západ s jasným zámerom prehĺbiť vzťahy s Európskou úniou a očakáva sa, že o členstvo v EÚ požiada okolo rokov 2026–2027. Tento posun sprevádza trvalé zhoršovanie vzťahov s Ruskom napriek obmedzeným pokusom o vyváženie pôsobiacich síl, najmä v energetickom sektore. Medzitým by postupná normalizácia vzťahov s Tureckom mohla otvoriť nové ekonomické príležitosti, najmä v oblasti obchodu a regionálnej prepojiteľnosti, avšak naďalej závisí od toho, ako sa budú vyvíjať vzťahy s Azerbajdžanom.

Posledná aktualizácia: apríl 2026