Rumunsko
Európa
Ukrajina
Česko (Česká republika)
Turecko
ČínaOživenie hospodárskeho rastu po rokoch vonkajších šokov
Moldavská ekonomika sa postupne zotavuje po niekoľkých rokoch po sebe idúcich šokov spôsobených vojnou na Ukrajine, výpadkami dodávok energie a suchom. Po takmer nulovom raste v roku 2024 sa očakáva posilnenie hospodárskej aktivity v rokoch 2025 – 2026, ktoré bude podporené oživením domáceho dopytu, poľnohospodárskou produkciou (oživujúcou sa po poklese spôsobenom nepriaznivými poveternostnými podmienkami) a pokračujúcou podporou EÚ. Kľúčovými hnacími silami zostanú služby v oblasti IKT a ďalšie sektory služieb (najmä cestná doprava), ktoré budú ťažiť zo silného vonkajšieho dopytu, zatiaľ čo sa očakáva, že priemyselná výroba sa bude postupne zotavovať vďaka zlepšeniu exportnej logistiky a dôvery investorov. Nástroj EÚ na reformy a rast bude stimulovať verejné investície, zatiaľ čo pokračujúci rast reálnych miezd, oživenie na trhu práce, zvyšovanie verejných a minimálnych miezd a vysoké remitencie z EÚ budú podporovať spotrebu domácností. Inflácia, ktorá v roku 2022 dosiahla vrchol nad hranicou 28 %, prudko klesla a predpokladá sa, že sa do roku 2026 vráti k cieľovej hodnote 5 % stanovenou Moldavskou národnou bankou (NBM) do roku 2026 po šoku v dodávkach energie začiatkom roku 2025 spôsobenom prerušením tranzitu ruského plynu cez Ukrajinu, čo prispelo k inflačnému tlaku. Ďalší pokles cien potravín a regulovaných cien energie by mal pomôcť udržať tento klesajúci trend.
Relatívne odolné verejné financie čelia vysokej vonkajšej závislosti
Fiškálna situácia zostáva náročná. Hoci sa deficit v roku 2024 znížil na 3,9 %, v roku 2026 by sa mal opäť zvýšiť v dôsledku vyšších platov vo verejnom sektore, opatrení na podporu energetiky a investičných potrieb spojených s nástrojom na reformy a rast podporovaným EÚ. Fiškálny výhľad Moldavska vo veľkej miere závisí od pokračujúcej podpory MMF, EÚ a Svetovej banky, ktorá v súčasnosti pokrýva veľkú časť finančných potrieb krajiny. Programy MMF „Extended Credit Facility“ a „Extended Fund Facility“ (v celkovej výške 790 miliónov USD na obdobie 2021–2025, doplnené o „Resilience and Sustainability Facility“ vo výške 173 miliónov USD) zohrali kľúčovú úlohu pri preklenutí finančných potrieb napriek nestálosti na trhu. Verejný dlh zostáva na miernej úrovni, avšak bez trvalej konsolidácie bude postupne rásť. Dlh, z ktorého 59 % tvorí zahraničný dlh, je prevažne dlhodobý a poskytnutý za zvýhodnených podmienok – viac ako 80 % zahraničného verejného dlhu je voči medzinárodným inštitúciám, čo umožňuje, aby náklady na obsluhu dlhu zostali zvládnuteľné. V dôsledku pretrvávajúceho deficitu má dlh rastúci trend. Moldavsko má vzhľadom na priaznivý profil (zahraničného) dlhu a očakávané oživenie rastu mierne riziko zadlženosti.
Moldavsko čelí významným vonkajším zraniteľnostiam. Pretrvávajúca vojna na Ukrajine negatívne ovplyvňuje dôveru investorov. Okrem toho deficit bežného účtu (CA) zostáva štrukturálne vysoký v dôsledku úzkej exportnej základne a vysokej závislosti od dovozu, najmä v prípade energetických surovín a strojov a zariadení. V roku 2024 sa zvýšil na 16 % HDP a očakáva sa, že v rokoch 2025–2026 bude ďalej rásť. Domáci vývoz by sa mal výrazne oživiť súbežne s poľnohospodárskou produkciou, tento vývoj však naruší vyšší dovoz investičného tovaru a pokles reexportu palív a tovaru na Ukrajinu, ktorý začal koncom roka 2024 v dôsledku logistických problémov. Napriek tomu by čistý vývoz nemal predstavovať takú veľkú záťaž. Obchodný deficit, ktorý je štrukturálne veľmi vysoký (viac ako 30 % HDP), naďalej predstavuje hlavný faktor nerovnováhy bežného účtu. Vývoz služieb, najmä IT služieb, a prílev remitencií (približne 10 % HDP) však poskytujú kľúčovú kompenzáciu. Leu funguje v režime riadeného plávajúceho kurzu a zostáva vo všeobecnosti stabilný s obmedzenými intervenciami zo strany NBM. Pretrváva zraniteľnosť voči obnoveným energetickým šokom, najmä pokiaľ ide o dodávky elektrickej energie z Podnesterska, hoci Moldavsko dosiahlo značný pokrok v diverzifikácii dovozu plynu a elektrickej energie cez Rumunsko a systém EÚ.
Stabilný finančný sektor, ale nízka finančná aktivita
Moldavský finančný sektor je relatívne silný a predstavuje stabilizačný pilier. Banky sú dobre kapitalizované – pomer kapitálovej primeranosti bánk dosiahol v roku 2025 úroveň 26 % –, ziskové a likvidné vďaka prísnejším reguláciám, odpísaniu úverov a opatrným postupom pri poskytovaní úverov. Banky investujú prevažne do štátnych cenných papierov a nástrojov s vysokým ratingom. Napriek tejto odolnosti sa úvery súkromnému sektoru z poklesu zotavujú len postupne. Celkový pomer úverov k HDP zostáva na veľmi nízkej úrovni (24 % v roku 2024), čo naznačuje, že mnohé firmy a spotrebitelia nemajú prístup k bankovým úverom. Čiastočne je to spôsobené štrukturálnymi faktormi – malé firmy uprednostňujú neformálne financovanie a banky majú obmedzenú prítomnosť vo vidieckych oblastiach – a čiastočne aj averziou bánk voči riziku. Okrem toho je nebankový finančný sektor nedostatočne rozvinutý. Poisťovnícky sektor je krehký a aktivita na kapitálovom trhu je slabá, čo vedie k nedostatočnej diverzifikácii zdrojov financovania.
Vysoko polarizovaná politická scéna
Z politického hľadiska je rizikový profil Moldavska ovplyvnený regionálnymi geopolitickými napätiami (ruská vojna proti Ukrajine), polarizáciou a inštitucionálnou krehkosťou. Proeurópska Strana akcie a solidarity (PAS) prezidentky Maie Sanduovej ovláda nielen prezidentský úrad, ale po voľbách v roku 2025 aj aj absolútnu väčšinu v parlamente (približne 50 % hlasov a 55 zo 101 kresiel), čo jej umožňuje realizovať ambiciózny program reforiem a prístup k EÚ. Zároveň však politická scéna zostáva ostro polarizovaná: roztříštěná, ale hlučná proruská opozícia, zakorenená v socialistickom prostredí a novších populistických zoskupeniach, naďalej spochybňuje vládnu politiku, najmä v chudobnejších a konzervatívnejších regiónoch, ako aj v autonómnej oblasti Gaugazie, kde proruské sily získali vyše 80 % hlasov v porovnaní s iba približne 3 % pre PAS. Súčasťou nedávnych volieb bolo aj referendum o schválení európskej cesty, ktoré prešlo tesnou väčšinou 50,4 % po tom, čo ho silne podporili mestskí voliči a diaspora, avšak bolo odmietnuté v Gaugazii a v niektorých častiach severu, čo podčiarkuje rozsah spoločenského rozdelenia. Hlavným vonkajším rizikom je Rusko. V separatistickom regióne Podnestersku poskytuje približne 1 000 – 1 500 ruských vojakov a miestnych bezpečnostných síl Moskve trvalú páku proti Kišiňovu, aj keď sa v súčasnosti zdá, že k rozsiahlej vojenskej eskalácii pravdepodobne nedôjde. Riziko spočíva v chronickej destabilizácii, ako sú dezinformačné kampane, financovanie proruských aktérov a pokusy o diskreditáciu volieb.