Spojené štáty americké

Všetko vsadené na umelú inteligenciu

Ak nedôjde k žiadnemu významnému negatívnemu šoku, americká ekonomika by mala naďalej rásť zdravým tempom alebo dokonca zrýchliť. Viera v sľuby umelej inteligencie je hlavným hnacím motorom dopytu; a to jednak vďaka pokračujúcemu mimoriadnemu rastu investícií do umelej inteligencie (cca 2,5 – 3 % HDP), ako aj vďaka dodatočným spotrebiteľským výdavkom spôsobeným nadmernými výnosmi z akcií (spoločnosti z oblasti umelej inteligencie tvoria 40 % trhovej kapitalizácie indexu S&P 500). Najbohatší kvintil domácností predstavuje odhadom 45 % spotrebiteľských výdavkov. Kým priemerná európska domácnosť buduje majetok sporením 15 % svojho príjmu, jej americký ekvivalent buduje majetok prostredníctvom kapitálových ziskov a spotrebuje 95 % svojho príjmu. Sklamanie v súvislosti s harmonogramom monetizácie poskytovateľov modelov umelej inteligencie by teda viedlo k poklesu investícií do kapitálu (CAPEX) aj k výpredaju akcií, čo by vyvolalo pokles spotreby (70 % HDP), keďže bohatšie domácnosti by nadmerne šetrili s cieľom vyvážiť svoje čisté imanie. Núdzové opatrenia Fedu by obmedzili šírenie krízy do širšieho finančného systému. Tento recesiačný scenár predstavuje hlavnú hrozbu pre výhľad, nie je však naším základným scenárom. Od roku 2027 sa očakáva, že realizácia investícií do umelej inteligencie bude tiež brzděna regulačnými prekážkami a dodávateľskými úzkymi miestami. Hoci vývoz silne podporujú ropný a plynárenský sektor a digitálne služby, toto je viac než kompenzované prudko rastúcim dovozom kapitálových a medziproduktov súvisiacich s rozširovaním umelej inteligencie (servery, pokročilé polovodiče, elektrické zariadenia).

Napriek celkovo zdravej ekonomike sa prostredie výrobných nákladov stalo náročnejším pre menšie firmy, ktoré sú ďalej od technologického pokroku. Celkový počet platobných neschopností podnikov medziročne rastie tempom 16 % a v 2. štvrťroku 2026 dosahuje úroveň o 23 % vyššiu ako pred pandémiou. Kolísavá colná politika viedla k pretrvávajúcej neistote, vyšším vstupným nákladom a náročnejšiemu riadeniu zásob, a to napriek vítanému podpornému efektu v podobe refundácií podľa zákona IEEPA (0,5 % HDP). Inflácia sa naďalej drží nad cieľovou hodnotou a hoci sa v súčasnosti zmierňuje, hrozí, že ju opäť vytlačia tlaky na strane ponuky (geopolitické šoky v energetike, inflácia potravín spôsobená nestabilným podnebím a nedostatok hnojív). Vzhľadom na túto situáciu je pre Fed ťažké pokračovať v znižovaní úrokových sadzieb. Keďže dlhopisové trhy čoraz dôkladnejšie skúmajú verejné financie USA, rozširuje sa aj štátna prémia. Finančné podmienky sa tak stávajú náročnejšími. Ich najviditeľnejšími dôsledkami sú realitný trh utlmený pretrvávajúcimi vysokými úrokovými sadzbami hypoték (a recesia v oblasti bytovej výstavby), ako aj rastúci počet platobných výpadkov medzi firmami závislými od súkromných veriteľov. Napriek tomu, že je trh práce citlivý na dva potenciálne veľké destabilizujúce šoky (narušenie spôsobené umelou inteligenciou a prísne opatrenia v oblasti imigrácie), mal by zostať zhruba v rovnováhe mierne pod úrovňou plnej zamestnanosti (~4 %), pokiaľ nezačneme vidieť silnejšie dôkazy o prepúšťaní súvisiacom s umelou inteligenciou. Očakáva sa, že Fed udrží úrokové sadzby v rozmedzí 3,5 – 4 % až do roku 2027, avšak vzhľadom na významné zmeny, ku ktorým v ekonomike dochádza, zostáva veľmi flexibilný.

Dominancia amerického dolára umožňuje veľkorysú fiškálnu politiku; vonkajšie deficity budú pretrvávať

Keby nebolo atraktívnosti amerických štátnych dlhopisov ako svetového referenčného rezervného aktíva, fiškálna trajektória by bola dôvodom na bezprostredné obavy. V dôsledku kombinácie vyšších úrokových sadzieb a pretrvávajúcich vysokých primárnych deficitov (3 % HDP) sa výdavky na úroky prudko zvýšili z predpandemického priemeru 1,5 % HDP na 3,1 % v roku 2025 a očakáva sa, že budú ďalej rásť, keďže rast sa normalizuje, ale úrokové sadzby zostanú vysoké. Najväčšie výdavkové položky (sociálne zabezpečenie, zdravotníctvo a obrana) budú naďalej rásť v dôsledku starnutia obyvateľstva, rastúcich nákladov na zdravotnú starostlivosť a potreby obnovy a udržiavania vojenských kapacít. Tlak na zlepšenie nákladovej efektívnosti vlády by mal byť pomerne malý, pričom najväčšie potenciálne ciele výdavkov sú politicky citlivé (výdavky na veteránov, krízu s opiátmi, pomoc s bývaním). Zákon „One Big Beautiful Bill Act“, ktorý zavádza rozsiahle zníženie daní, pričom výdavky znižuje len čiastočne (zdravotná starostlivosť, potravinová pomoc a dotácie na zelenú energiu), by mal v priebehu nasledujúcich desiatich rokov viesť k čistému nárastu federálneho dlhu o 3 – 3,7 bilióna USD. Vidíme potenciál pre pokračujúci rastúci tlak na výnosy štátnych dlhopisov v strednodobom horizonte.

Krajina bude v dohľadnej budúcnosti naďalej kumulovať veľké deficity bežného účtu. Po prvé, dobrá finančná situácia spotrebiteľov bude generovať pretrvávajúci dopyt po dovoze, do ekonomiky by mali naďalej prúdiť zahraničné investície, pričom dodatočné deficitné výdavky vytvoria potrebu financovania. Clo by mohlo v veľmi krátkodobom horizonte spôsobiť zníženie celkového dovozu, avšak diverzifikácia obchodných partnerov by mala tento efekt postupne kompenzovať. Vonkajšia zraniteľnosť USA by sa stala problémom len v prípade, ak by sa výrazne oslabil status dolára ako rezervnej meny a štátnych dlhopisov ako bezpečných aktív. Napriek niektorým prvým náznakom tohto vývoja v posledných rokoch (rastúce výnosy, býčí trh so zlatom) zostáva dominancia USD nad ostatnými fiat menami značná.

Očakáva sa, že Snemovňa reprezentantov prejde do rúk demokratov, obchodná vojna bude pokračovať

Prezident Donald Trump a Republikánska strana si zabezpečili rozhodujúce víťazstvo vo voľbách v novembri 2024, keď s pohodlným náskokom vyhrali prezidentské voľby v elektorskom kolégiu (312/538 hlasov) aj v oboch komorách Kongresu (220/435 kresiel v Snemovni reprezentantov, 53/100 kresiel v Senáte). Vzhľadom na veľmi tesnú väčšinu 5 kresiel, rekordný počet odchádzajúcich poslancov (43), vysoký počet volebných obvodov, kde je výsledok neistý (42), a tendenciu, že súčasní poslanci sú v doplňovacích voľbách potrestaní, sa očakáva, že Snemovňa reprezentantov prejde do rúk demokratov. Republikáni majú väčšie šance udržať si Senát, ten je však tiež ohrozený. Väčšina v oboch komorách bola kľúčová pre prijatie kľúčových politických opatrení, ako napríklad predĺženie a rozšírenie daňových úľav z roku 2017, navýšenie rozpočtu na presadzovanie imigračných zákonov, sprísnenie podmienok nároku na Medicaid a zrušenie daňových úľav na čistú energiu a elektromobily. Väčšina typov zákonov si v Senáte vyžaduje 60 hlasov, čo dáva demokratom určitú moc brániť prijímaniu politík a občas vedie k zastaveniu činnosti vlády. Najvyšší súd má konzervatívnu väčšinu (6:3) a jeho záväzok pôsobiť ako kontrola výkonnej moci je spochybňovaný Bielym domom, ktorý je ochotný testovať hranice. Keď však išlo o zjavne nezákonné uplatňovanie „recipročných“ ciel podľa IEEPA a pokusy prezidenta odvolať guvernérov Fedu, súd inštitúcie ochránil. Očakávame, že Biely dom bude naďalej vyvíjať tlak na Fed, avšak pokiaľ budú tvorcovia politiky Fedu chránení súdom, jeho snahy zlyhajú.

Vzhľadom na precedens vytvorený rozhodnutím v prípade IEEPA sa Biely dom zameriava na obnovenie svojho požadovaného celkového rozpätia ciel (niekde v rozmedzí 10–15 %) s využitím silnejších právnych oprávnení. Očakáva sa, že každý balík ciel bude napadnutý na súde, čo spustí niekoľkomesačný proces overovania jeho právnej opodstatnenosti. Očakávame, že hrozby clami budú naďalej slúžiť ako nástroj zahraničnopolitických rokovaní, ktorý sa bude používať na vyvíjanie tlaku na iné krajiny v rôznych otázkach (Grónsko, bezpečnosť a migrácia, obchod s drogami, podpora osôb blízkych prezidentovi atď.). Vzťahy s Čínou predstavujú významný zdroj potenciálnej nestability. Medzi oboma superveľmocami pretrváva hlboko zakorenená strategická konkurencia. Obidve strany využívali rôzne nástroje na vyvíjanie tlaku na hospodárstvo svojho súpera (clá, menové manipulácie, priemyselné dotácie, obmedzenia vývozu kľúčových surovín, ako sú polovodiče a minerály vzácnych zemín).

V čase písania tohto článku prechádzajú vzťahy relatívnym uvoľnením, tento stav sa však môže rýchlo zvrátiť. USA budú naďalej usilovať o oddelenie od Číny v oblasti obchodu a financií a zároveň zintenzívnia úsilie o víťazstvo v technologickom závode v oblasti umelej inteligencie. Pokiaľ ide o EÚ, dohoda z Turnberry z roku 2025 stanovuje strop clá na úrovni 15 %, hoci naďalej nie je jasné, či ju USA budú dodržiavať aj počas diplomatických napätí, ako sú napríklad tie, ktoré sa týkajú Španielska a zdanenia digitálnych služieb. Budúcnosť dohody USMCA s Mexikom a Kanadou (20 % celkového obchodu USA, 5 % HDP) naďalej zahŕňa značnú neistotu. Platnosť dohody vyprší v roku 2036, pokiaľ nedôjde k dohode o jej predĺžení do roku 2042; a s ňou aj privilegovaný prístup na americký trh, ktorý umožnil hlboko integrovaný severoamerický dodávateľský reťazec. Naším pracovným predpokladom naďalej zostáva, že sa nájde nejaké riešenie, ktoré zachová privilegovaný prístup pre Kanadu a Mexiko, avšak v krátkodobom horizonte bude dochádzať k občasným výbuchom napätia (vrátane hroziacich a uvalených ciel).

Platba

Vývozcovia by mali venovať osobitnú pozornosť ustanoveniam kúpnej zmluvy týkajúcim sa príslušných povinností zmluvných strán a stanoviť platobné podmienky, ktoré najlepšie zodpovedajú danému kontextu, najmä ak ide o platobné záväzky na úver. V tejto súvislosti sú šeky a zmenky veľmi základnými platobnými prostriedkami, ktoré veriteľom neumožňujú podávať žaloby na vymáhanie pohľadávok na základe „zmenkového práva“ (droit cambiaire), ako je to možné v iných signatárskych krajinách Ženevských dohovorov z rokov 1930 a 1931 o jednotnom právnom postupe vo veci zmeniek a šekov.

Šeky sa široko používajú, avšak keďže pri ich vystavení sa nevyžaduje krytie, poskytujú relatívne obmedzené záruky. Majitelia účtov môžu zastaviť platbu šekom podaním písomnej žiadosti banke do 14 dní od vystavenia šeku. Navyše v prípade neplnenia sú príjemcovia stále povinní predložiť dôkaz o pohľadávke. Certifikované šeky poskytujú dodávateľom väčšiu istotu, keďže banka, ktorá šek certifikuje, tým potvrdzuje existenciu dostatočných prostriedkov na účte a zaväzuje sa k jeho úhrade. Hoci je ich získanie zložitejšie a preto sú menej bežné, bankové šeky – šeky vystavené priamo na vlastný účet banky – poskytujú úplnú istotu, keďže predstavujú priamy záväzok banky uhradiť sumu.

Zmenky a dlžobné úpisy sa používajú menej často a neposkytujú žiadny konkrétny dôkaz o pohľadávke. Systém otvoreného účtu je opodstatnený až po nadviazaní trvalého obchodného vzťahu.

Často sa využívajú prevody – najmä prostredníctvom elektronickej siete SWIFT, na ktorú je napojená väčšina amerických bánk a ktorá zabezpečuje rýchle a nízkonákladové spracovanie medzinárodných platieb. Prevody prostredníctvom SWIFT sú obzvlášť vhodné v prípadoch, keď medzi zmluvnými stranami existuje skutočná dôvera, keďže predajca je závislý od toho, či kupujúci koná v dobrej viere a skutočne iniciuje príkaz na prevod.

V prípade veľkých súm využívajú veľké americké spoločnosti aj dva ďalšie vysoko automatizované medzibankové prevodové systémy – Clearing House Interbank Payments System (CHIPS), prevádzkovaný súkromnými finančnými inštitúciami, a Fedwire Funds Service System, prevádzkovaný Federálnou rezervou.

Vymáhanie pohľadávok

Mimosúdna fáza

Keďže americký právny systém je zložitý a nákladný (najmä pokiaľ ide o poplatky za právne služby), odporúča sa v prípade možnosti rokovať a dosiahnuť mimosúdnu dohodu so zákazníkmi, prípadne využiť služby inkasnej agentúry.

Súdne konania

Súdny systém pozostáva z dvoch základných typov súdov: federálnych okresných súdov, z ktorých je aspoň jeden v každom štáte, a obvodných alebo krajských súdov, ktoré spadajú pod jurisdikciu jednotlivých štátov.

Zrýchlené konanie

Ak je pohľadávka istá a nesporná, americké právo stanovuje postup „skráteného rozsudku“, pri ktorom sa návrh na skrátený rozsudok zakladá na tvrdení jednej strany, že všetky potrebné skutkové otázky sú vyriešené alebo že nie je potrebné konanie. Toto je vhodné v prípade, ak súd zistí, že nezostávajú žiadne skutkové otázky, ktoré by bolo potrebné prejednať, a preto je možné rozhodnúť o žalobnom dôvode alebo o všetkých žalobných dôvodoch uvedených v žalobe bez konania. Ak sudca rozhodne, že existujú sporné skutočnosti, súd zamietne návrh na súhrnné rozhodnutie a nariadi konanie.

Bežné konanie

Prevažná väčšina konaní prebieha pred štátnymi súdmi, ktoré uplatňujú štátne a federálne právo na spory spadajúce do ich jurisdikcie (t. j. súdne konania týkajúce sa osôb s bydliskom alebo trvalým pobytom v danom štáte).

Federálne súdy naopak rozhodujú o sporoch, ktorých účastníkmi sú vlády štátov, o prípadoch týkajúcich sa výkladu ústavy alebo federálnych zmlúv a o nárokoch presahujúcich 75 000 USD medzi občanmi rôznych amerických štátov alebo medzi americkým občanom a cudzím štátnym príslušníkom či orgánom cudzieho štátu, prípadne v niektorých prípadoch medzi žalobcami a žalovanými zo zahraničia.

Kľúčovým rysom amerického súdneho systému je predsúdna fáza „získavania dôkazov“, v rámci ktorej môže každá strana od protistrany požadovať dôkazy a svedectvá týkajúce sa sporu ešte predtým, ako súd začne vo veci konať. Počas samotného súdneho konania poskytujú sudcovia žalobcom a ich právnikom značnú voľnosť pri predkladaní relevantných dokumentov kedykoľvek a pri celkovom vedení konania. Ide o kontradiktórne konanie, v ktorom sudca plní skôr úlohu rozhodcu zabezpečujúceho dodržiavanie procesných pravidiel, hoci čoraz viac postupov posilňuje úlohu sudcu pri vedení konania. Fáza discovery môže trvať niekoľko mesiacov, ba dokonca rokov. Môže to znamenať vysoké náklady v dôsledku trvania každej strany na neustálom predkladaní relevantných dôkazov (o ktorých rozhoduje každá strana) a zahŕňať rôzne prostriedky – ako napríklad vyšetrovania, žiadosti o podporné dokumenty, svedecké výpovede a detektívne správy –, ktoré sa následne predkladajú na schválenie súdom v záverečnej fáze konania.

V občianskoprávnych veciach porota rozhoduje o tom, či je nárok oprávnený, a určuje aj sankciu, ktorú má byť páchateľovi uložená. V prípade mimoriadne zložitých, zdĺhavých alebo nákladných súdnych sporov, ako sú napríklad konkurzné konania, súdy v niektorých prípadoch umožňujú veriteľom stíhať za zodpovednosť odborníkov (napr. audítorov), ktorí poskytovali poradenstvo neplatičskej strane, ak sa preukáže, že títo poradcovia konali nesprávne.

0

Vymáhanie súdneho rozhodnutia

Vnútroštátne rozsudky v Spojených štátoch poskytujú veriteľom dodatočné práva, ako je zabavenie a predaj majetku dlžníka alebo zrážky z jeho bankového účtu. Keďže ide o federálny štát, rozhodnutia vydané v jednom zo štátov krajiny môžu byť vykonané na súde iného štátu za predpokladu, že vykonávajúci súd usúdi, že je príslušný na výkon akéhokoľvek rozsudku.

V prípade zahraničných rozsudkov má každý štát vlastnú legislatívu. Najskôr však musia byť uznané ako vnútroštátne rozsudky. Ak existuje zmluva o vzájomnom uznávaní, táto požiadavka je splnená. Ak však takáto zmluva neexistuje, konanie o exekvátore má za cieľ zabezpečiť výkon rozsudku na vnútroštátnom súde po overení, že rozsudok spĺňa určité kritériá stanovené štátnym právom.

Insolvenčné konania

MIMOSÚDNE KONANIA

Rôzne vnútroštátne právne predpisy môžu navrhovať mimosúdne konania s cieľom vyhnúť sa akýmkoľvek formálnym súdnym konaniam, ako je napríklad „postúpenie v prospech veriteľov“ v štáte Kalifornia, kde spoločnosť odovzdá všetky svoje aktíva nezávislej tretej strane, ktorá ich zlikviduje a spravodlivo rozdelí medzi všetkých veriteľov.

REŠTRUKTURALIZAČNÉ KONANIA

Kapitola 11 amerického konkurzného zákonníka poskytuje subjektu v ťažkostiach možnosť zachovať si svoju podnikateľskú činnosť ako fungujúci podnik a zároveň realizovať finančnú reštrukturalizáciu. Dlžník môže požiadať o úpravu svojho dlhu znížením dlžnej sumy alebo predĺžením splátkových podmienok. Dlžnícky subjekt a jeho vedenie pokračujú v prevádzke podniku ako dlžník v držbe majetku. Konkurzný súd dohliada na priebeh konania.

LIKVIDÁCIA

Podľa kapitoly 7 amerického konkurzného zákona je účelom tohto konania uskutočniť riadnu likvidáciu subjekta v núdzi. Proces pod dohľadom súdu zahŕňa predaj majetku správcom a rozdelenie výnosov veriteľom v súlade so zákonnými prioritami stanovenými v konkurznom zákone, ako aj uplatňovanie dostupných nárokov. Správca USA vymenuje nezávislého dočasného správcu, ktorý bude riadiť prípad. Dočasný správca zvolá schôdzu veriteľov po podaní návrhu. Je zodpovedný za likvidáciu majetku konkurznej podstaty a rozdelenie výnosov medzi veriteľov. Konanie dohliada súd. Štátne právo môže tiež stanovovať odlišný mechanizmus likvidácie majetku dlžníka, napríklad nútenú správu.

Posledná aktualizácia: august 2026